贏家江恩梳理了美國六大傳媒巨頭的成長之路，毋庸臵疑的是，并購是成就傳媒巨頭的必由之路，同時1）“內容為王”是傳媒產業誕生以來最真實的注腳，擁有足夠具備市場影響力的內容版權才能進行有效的衍生品開發，這是整個產業鏈的基礎。傳媒巨頭對內容的布局，往往最看重的是其龐大的、具備影響力的版權庫和持續的高品質內容生產能力。2）獲得多渠道、多區域復合發行能力（包括衍生品）是確保帝國大廈穩固的基石。內容產業的魅力在于其低成本、強可復制性，但其風險在于難以獲得持續穩定的成長，因此獲得多渠道資源一方面通過產業鏈上下游打通控制波動風險，另一方面是利于攫取內容多重價值。

 

　　中國傳媒行業目前正處在加速整合的階段，雖然短期受政策及部分事件性影響有所波折，但大勢不改。1）內容環節的整合在手機游戲、影視、動漫制作等領域表現的尤為突出，核心在于對上游優質創作和版權資源的鎖定，這種趨勢在明年將在體量、頻次、行業、區域等方面都有大幅度提升。2）渠道方面電視和PC 互聯網格局已定，IPTV、OTT 等新的渠道在快速成長；同時新渠道對傳統渠道的替代正在深化，典型代表即互聯網金融。3）已經可以看到上下游整合的嘗試，并以新媒體領域為主。4）文化體制改革開始啟動，推動國有文化類企業之間的重組，中長期而言有望重塑整個國有文化體系。

 

　　行業投資策略：1）優選成長，聚焦細分行業龍頭：看好在手游、影視動漫、營銷等細分領域中有核心業務布局并持續進行外延拓展的龍頭企業；2）文化體制改革帶來的國企機遇：看好國家隊中有資源、有平臺、有團隊、有魄力的企業；3）熱點擴散將推動市場對部分中小市值公司價值重新評估，后者也可能通過外延等方式完成業務重塑。中長期綜合從價值推薦：百視通、掌趣科技、樂視網、人民網、華誼兄弟、光線傳媒、藍色光標、省廣股份、東方財富、奧飛動漫、華策影視、浙報傳媒、博瑞傳播、鳳凰傳媒、華聞傳媒、新文化、華錄百納、電廣傳媒、粵傳媒、華誼嘉信。

 

　　風險提示：行業政策變化；成長性低于預期；并購失敗或不達預期。

 

　　風險提示：行業政策變化；成長性低于預期；并購失敗或不達預期。